【长城宏观】加息促使经济衰退的效果正在显现——美国9月加息点评
核心观点
9月22日，美联储再度大幅加息75bp，将基准利率上调至3.00%-3.25%，符合市场预期，也符合我们在3月时预测的加息路径。我们认为，美国9月通胀或将再次反弹，增加货币收紧的压力，结合鲍威尔议息会议后的鹰派发言，美联储11月或将加息75bp，并有较大概率加息100bp。
美联储利率预测点阵图再次上调2022年底利率水平和终点利率。9月会议上调2022年底利率至4.4%，逐渐接近我们在3月时预测的年底4.75%-5.00%的利率水平。但我们认为这仍不足以压制通胀，我们已经多次强调，联邦基金利率只有提升至4.75%-5%才能促使过热的劳动力市场转冷，需求才会降温，通胀才能下行。
美联储议息会议声明认为通胀依然居高不下，通胀刚性较高的房租、服务和商品都在上涨，9月CPI或将反弹至8.4%。另外，我们认为当前美国就业市场仍然处于过热状态，在此背景下通胀压力依旧较高。美联储主席鲍威尔在新闻发布会的发言也比8月底杰克逊霍尔央行年会上更加“鹰派”。不过，美联储缩表进度低于预期，成为收缩政策实施的阻碍。
美联储大幅下调2022年经济增长至0.2%，2023年和2024年的经济增长率也分别下调至1.2%和1.7%，这反映出美联储已经接受了经济即将衰退的事实，但仍将控通胀作为首要任务。
美国债收益率期限利差大幅倒挂，明年经济或将明显衰退。我们将美国股市未来走势分成三个阶段，目前处于第一阶段。美联储持续收紧货币政策，促使工业生产继续下降，股市持续下跌。四季度或将进入第二阶段，欧美不断加息，劳动力市场开始收缩，股市继续回调。第三阶段将在明年，美国经济衰退甚至爆发经济危机，美股大幅度调整。可以看出，当前熊市才刚刚开始。欧央行将至少保持与美联储同步的加息节奏以遏制通胀和稳定汇率，欧洲股市也将共振下行。
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美联储继续加息75bp
9月22日，美联储继续大幅加息75bp，将基准利率上调至3.00%-3.25%，符合市场预期，也符合我们在3月时预测的加息路径。我们认为，美国9月通胀或将再次反弹，增加货币收紧的压力，结合鲍威尔议息会议后的鹰派发言，美联储11月或将加息75bp，并有较大概率加息100bp。
美联储议息会议声明认为通胀依然居高不下，这一描述与7月会议时一致。美国8月CPI同比8.3%，高于市场预期，而且从结构性来看，通胀刚性较高的房租、服务和商品都在上涨，其中房租同比上涨至6.2%，服务同比上涨至3.5%，商品同比上涨至7.1%。我们认为美国9月通胀或将小幅反弹至8.4%。另外，我们认为当前美国就业市场仍然处于过热状态，在此背景下通胀压力依旧较高。
美联储利率预测点阵图再次上调2022年底利率水平和终点利率。今年以来，美联储对2022年的联邦基金利率预测从3月会议的1.9%上调至6月会议的3.4%，9月会议再次上调至4.4%，逐渐接近我们在3月时预测的年底4.75%-5.00%的利率水平。这也说明美联储前期一直低估了美国通胀的顽固程度，随着CPI同比居高不下，美联储不得不持续提升利率。对于终点利率，美联储将2023年的利率提升至了4.6%，但我们认为这仍不足以压制通胀。我们已经多次强调，联邦基金利率只有提升至4.75%-5%才能促使过热的劳动力市场转冷，需求才会降温，通胀才能下行。
另外，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上发表比8月底杰克逊霍尔央行年会上更加“鹰派”的观点。其表示“依据FOMC点阵图，美联储2022年还将有100-125bp的加息，美联储寻求采取具有有效限制性的政策利率，当前利率的限制性作用是历史上最低的。加息幅度将取决于未来数据。” 我们认为11月会议前可参考的数据是或将反弹的9月CPI，因此美联储可能继续加息75bp，甚至100BP。鲍威尔还表示“美国没有自满的余地，尽管在某个时候放慢加息步伐是合适的，但美联储将坚持下去，直到工作完成。” 这改变了之前议息会议上所释放的“未来降息”的态度，打消了市场对明年降息的幻想，可以说当前已经处于最鹰派的时候。当然也会让经济进入更快的下跌之中，因为未来即使通胀出现回落，但只要还在高位，美联储都会继续加息。
但美联储缩表进度低于预期，成为收缩政策实施的阻碍。如果按照美联储5月FOMC会议公布的缩表计划，6月开始应该减持475亿美元的债券，并逐渐增加至9月每月减持950亿美元。但美联储总资产6月/7月/8月分别只减少了16.09/229.15/643.67亿美元，均低于预期。截止9月14日，美联储9月减持国债79.66亿美元，增持MBS证券92.38亿美元，资产总额反而增加了76.71亿美元。7月时美联储曾增持MBS证券80.51亿美元，导致缩表低于预期，减弱货币紧缩效果，最终通胀高于预期。我们认为，未来配合加息效果，美联储在缩表方面将会回到原有轨道。
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加息会促使经济危机爆发，欧美股市将共振下行
美联储议息会议声明认为，目前经济仍适度增长（modest growth），但大幅下调2022年经济增长，显露悲观预期。在6月FOMC会议上，美联储预测2022年美国实际GDP同比为1.7%，低于3月FOMC会议的2.8%。但9月FOMC会议直接将2022年经济增长率下调至0.2%，2023年和2024年的经济增长率也分别下调至1.2%和1.7%，这反映出美联储已经接受了经济即将衰退的事实，但仍将控通胀作为首要任务。正如我们上面所言，过度收紧的货币政策必然会导致经济快速下跌。
美国债收益率期限期限利差大幅倒挂，明年经济或将明显衰退，美股熊市才刚刚开始。9月21日，美国10年期国债收益率3.51%，2年期国债收益率4.02%，利差倒挂51bp，为2000年4月之后最大倒挂幅度。我们认为，目前来看3.5%的十年期国债利率仍不够，预计还会升至4%以上。在《发达市场熊市或刚开启——宏观经济专题报告》中，我们将美国股市未来走势分成三个阶段，目前处于第一阶段。美联储持续收紧货币政策，促使工业生产继续下降，股市持续下跌。四季度或将进入第二阶段，欧美不断加息，劳动力市场开始收缩，股市继续回调。第三阶段将在明年，美国经济衰退甚至爆发经济危机，美股大幅度调整。可以看出，当前熊市才刚刚开始。
欧央行将至少保持与美联储同步的加息节奏以遏制通胀和稳定汇率，欧洲股市也将共振下行。从通胀角度而言，欧盟8月通胀10.1%，连续创造历史新高，且俄乌冲突还在继续，欧盟能源价格居高不下，欧央行需要持续大幅度加息。从汇率角度而言，2021年2月，欧盟贸易差额逐渐由正转负，欧元兑美元开始贬值。2022年7月欧盟贸易逆差扩大至历史新高的490亿欧元，欧元贬值压力加大。因此，我们认为欧央行在7月50bp、9月75bp的基础上，10月也将至少加息75bp，甚至可能加息100bp。
风险提示
美联储超预期加息、国际局势恶化、美国经济衰退加速，信用事件集中爆发。
仝垚炜（研究助理）
S1070122040023 tongyaowei@cgws.com
贺昕煜（研究助理）
S1070122050027 hexinyu@cgws.com
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